채굴자 수익과 퓰 멀티플
채굴자 수익의 구조
비트코인 채굴자의 수익은 두 가지로 구성된다.
1. 블록 보상 (Block Subsidy)
새로운 블록을 성공적으로 채굴하면 받는 고정 보상이다. 이 보상은 약 4년(210,000블록)마다 절반으로 줄어드는 반감기를 거친다.
| 시기 | 블록 보상 | 일일 발행량 (약) |
|---|---|---|
| 2009~2012 | 50 BTC | 7,200 BTC |
| 2012~2016 | 25 BTC | 3,600 BTC |
| 2016~2020 | 12.5 BTC | 1,800 BTC |
| 2020~2024 | 6.25 BTC | 900 BTC |
| 2024~2028 | 3.125 BTC | 450 BTC |
2. 거래 수수료 (Transaction Fees)
블록에 포함된 거래들에서 발생하는 네트워크 수수료다. 반감기로 블록 보상이 줄어들면서 수수료의 비중이 점차 커지고 있다.
총 채굴자 수익
일일 채굴자 수익 = (블록 보상 × 일일 블록 수) + 일일 총 수수료
이 수익의 USD 환산 금액이 채굴자의 실질적인 수입이며, 이것이 채굴 사업의 지속 가능성을 결정한다.
채굴자 수익이 중요한 이유
채굴자는 비트코인 생태계에서 **구조적 매도자(Structural Seller)**다. 채굴에 들어가는 전기비, 장비비, 인건비 등은 법정화폐로 지불해야 하므로, 채굴자는 채굴한 비트코인의 일부를 정기적으로 매도할 수밖에 없다.
- 수익이 높을 때: 채굴자는 운영비만 매도하고 나머지를 축적한다 → 시장 매도 압력 감소
- 수익이 낮을 때: 채굴자는 운영비를 충당하기 위해 보유분까지 매도한다 → 시장 매도 압력 증가
- 수익이 원가 이하로 떨어질 때: 채굴자 항복이 발생한다 → 대규모 매도 후 시장 바닥 형성
퓰 멀티플 (Puell Multiple)
퓰 멀티플은 데이비드 퓰(David Puell)이 개발한 지표로, 채굴자의 일일 수익을 365일 이동평균과 비교하여 현재 수익이 역사적 평균 대비 얼마나 높거나 낮은지를 측정한다.
계산 방법
Puell Multiple = 일일 채굴자 수익(USD) / 365일 이동평균 채굴자 수익(USD)
해석
| Puell Multiple | 의미 | 시장 해석 |
|---|---|---|
| 4.0 이상 | 수익이 평균의 4배 이상 | 극단적 과열. 역사적 천장 근처 |
| 2.0~4.0 | 평균 대비 높은 수익 | 강세장 후반. 주의 필요 |
| 0.5~2.0 | 평균 수준의 수익 | 정상 범위 |
| 0.5 이하 | 수익이 평균의 절반 이하 | 채굴자 스트레스. 바닥 신호 |
역사적 패턴
퓰 멀티플은 비트코인의 주요 사이클 전환점에서 높은 정확도를 보여왔다.
- 2011년 천장: Puell Multiple > 8
- 2013년 천장: Puell Multiple > 6
- 2017년 천장: Puell Multiple > 4
- 2021년 천장: Puell Multiple > 3.5
반대로 Puell Multiple이 0.5 이하로 떨어진 시기는 대부분 약세장의 바닥이었다. 이 구간에서 매수한 투자자는 역사적으로 높은 수익을 거둘 수 있었다.
반감기와 퓰 멀티플
반감기는 퓰 멀티플에 직접적인 영향을 미친다. 블록 보상이 절반으로 줄어들면 일일 채굴자 수익이 급감하므로, 퓰 멀티플이 자동으로 하락한다.
반감기 전후 패턴
- 반감기 직전: 블록 보상이 아직 높고 가격도 상승 추세이므로 퓰 멀티플이 높은 수준
- 반감기 직후: 보상이 절반으로 줄어 퓰 멀티플이 급락. 채굴자 스트레스 구간
- 가격 상승기: 가격 상승이 보상 감소를 상쇄하며 퓰 멀티플이 회복
- 사이클 고점: 가격 급등으로 퓰 멀티플이 극단적 고점 형성
이 패턴을 이해하면 반감기 전후의 퓰 멀티플 변동을 올바르게 해석할 수 있다.
채굴자 잔고와 포지션 변화
채굴자 지갑 추적
블록체인에서 코인베이스 트랜잭션(블록 보상을 받는 거래)의 수신 주소를 추적하면 채굴자 지갑을 식별할 수 있다. 이 지갑들의 잔고 변화를 관찰하면 채굴자의 매도/축적 행동을 파악할 수 있다.
채굴자 포지션 인덱스 (Miner Position Index, MPI)
MPI는 채굴자의 비트코인 유출량을 1년 이동평균과 비교하는 지표다.
- MPI > 2: 채굴자가 평소보다 많이 매도 중. 단기 약세 신호
- MPI < 0: 채굴자가 평소보다 적게 매도 중 (축적). 강세 신호
채굴자 → 거래소 흐름
채굴자 지갑에서 거래소 지갑으로의 비트코인 이동은 매도 의도의 직접적 신호다. 이 흐름이 급증하면 매도 압력 증가를 의미한다.
채굴 원가 (Mining Cost)
손익분기점
비트코인의 채굴 원가는 전기비, 장비 감가상각, 운영비 등을 합산하여 계산한다. 비트코인 가격이 채굴 원가 이하로 떨어지면 채굴이 적자가 되며, 이것이 채굴자 항복의 시발점이다.
채굴 원가는 지역, 전기비, 장비 효율에 따라 크게 다르다.
| 요인 | 효율적 채굴장 | 비효율적 채굴장 |
|---|---|---|
| 전기비 | $0.03/kWh | $0.08/kWh |
| 장비 | 최신 ASIC | 구형 ASIC |
| 채굴 원가 (BTC당) | ~$15,000~20,000 | ~$35,000~50,000 |
위 숫자는 예시이며, 시점과 조건에 따라 크게 달라진다.
채굴 원가와 가격 바닥
역사적으로 비트코인 가격은 전체 네트워크 평균 채굴 원가 아래에서 오래 머물지 못했다. 채굴이 적자가 되면 채굴자가 이탈하고, 해시레이트와 난이도가 하락하며, 매도 압력이 소진된 후 가격이 회복되는 자기 교정 메커니즘이 작동하기 때문이다.
다른 지표와의 조합
퓰 멀티플 + MVRV
퓰 멀티플이 0.5 이하이면서 MVRV도 1.0 이하인 구간은 역사적으로 가장 강력한 매수 구간이었다. 채굴자도 스트레스를 받고, 시장 참여자도 평균적으로 손실 상태인 극단적 비관의 국면이기 때문이다.
퓰 멀티플 + 해시 리본
해시 리본이 항복 신호를 보이면서 퓰 멀티플도 바닥 구간이면, 채굴자 항복이 진행 중이라는 이중 확인이 된다. 해시 리본이 회복 신호로 전환되면 바닥 통과의 신뢰도가 높아진다.
정리
채굴자 수익과 퓰 멀티플은 비트코인의 공급 측 역학을 이해하는 핵심 지표다. 채굴자는 구조적 매도자이므로 그들의 수익 상태와 행동을 관찰하면 시장의 매도 압력을 가늠할 수 있다. 퓰 멀티플은 시장 사이클의 극단적 전환점(천장과 바닥)을 포착하는 데 높은 정확도를 보여온 지표이며, MVRV, 해시 리본과 함께 활용하면 더욱 강력한 분석 도구가 된다.
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