온체인으로 보는 시장 사이클
시장 사이클의 4단계
비트코인은 약 4년 주기의 반감기를 중심으로 반복적인 시장 사이클을 보여왔다. 온체인 데이터를 활용하면 현재 사이클의 어느 단계에 있는지 판단하는 데 큰 도움이 된다.
| 단계 | 명칭 | 특징 | 기간 (역사적 평균) |
|---|---|---|---|
| 1단계 | 축적 (Accumulation) | 장기 투자자가 저가 매수, 무관심 구간 | 6~12개월 |
| 2단계 | 상승 (Mark-Up) | 가격 상승, 관심 증가, FOMO 시작 | 12~18개월 |
| 3단계 | 분배 (Distribution) | 스마트 머니가 매도, 신규 투자자에게 물량 이전 | 3~6개월 |
| 4단계 | 하락 (Mark-Down) | 가격 하락, 패닉 매도, 항복 | 6~12개월 |
역사는 반복되지 않지만 운율은 맞춘다. 과거 사이클의 패턴을 참고하되, 맹목적으로 따르지는 말자.
핵심 온체인 사이클 지표
각 지표가 사이클의 어느 단계에서 어떤 값을 보이는지 정리한다.
MVRV (Market Value to Realized Value)
MVRV는 시장가치(Market Cap)를 실현가치(Realized Cap)로 나눈 비율이다. 시장 전체가 평균적으로 수익 상태인지 손실 상태인지를 보여준다.
| 사이클 단계 | MVRV 범위 | 해석 |
|---|---|---|
| 바닥 (축적기) | 0.7 ~ 1.0 | 시장 전체가 손실. 항복 완료 근접 |
| 초기 상승 | 1.0 ~ 1.5 | 손익분기 회복. 신뢰 형성 |
| 본격 상승 | 1.5 ~ 3.0 | 건전한 수익 구간. 강세장 진행 |
| 과열 / 천장 | 3.0 ~ 4.0+ | 과도한 미실현 수익. 매도 압력 증가 |
NUPL (Net Unrealized Profit/Loss)
NUPL은 네트워크 전체의 미실현 손익 비율이다. 모든 코인이 현재 가격에서 얼마나 수익 또는 손실 상태인지를 보여준다.
| NUPL 범위 | 라벨 | 사이클 위치 |
|---|---|---|
< 0 | 항복 (Capitulation) | 바닥 근접 |
| 0 ~ 0.25 | 희망 (Hope) | 축적 ~ 초기 회복 |
| 0.25 ~ 0.50 | 낙관 (Optimism) | 상승 초·중기 |
| 0.50 ~ 0.75 | 확신 (Belief) | 상승 중·후기 |
> 0.75 | 탐욕/행복감 (Euphoria) | 천장 근접 |
NUPL이 음수에서 양수로 전환되는 시점은 역사적으로 강력한 매수 신호였다. 반대로 0.75를 넘어서면 극도의 과열 구간이다.
퓰 멀티플 (Puell Multiple)
퓰 멀티플은 일일 채굴 수익의 365일 이동평균 대비 비율이다. 채굴자의 수익성과 매도 압력을 가늠한다.
| 퓰 멀티플 | 사이클 위치 | 해석 |
|---|---|---|
< 0.5 | 바닥 | 채굴 수익 극도로 저조. 채굴자 항복 |
| 0.5 ~ 1.0 | 축적 ~ 초기 상승 | 수익 회복 중 |
| 1.0 ~ 4.0 | 상승기 | 건전한 채굴 수익 |
> 4.0 | 천장 | 채굴 수익 과잉. 대량 매도 유인 |
HODL 웨이브
HODL 웨이브는 비트코인을 보유 기간별로 분류한 지표다. 장기 보유자와 단기 보유자의 비중 변화로 사이클을 판단한다.
| 사이클 단계 | 장기 보유 비중 | 단기 보유 비중 | 해석 |
|---|---|---|---|
| 바닥 (축적) | 최고 (70%+) | 최저 | 스마트 머니가 축적 완료 |
| 상승 초기 | 높음 (60~70%) | 낮음 | 장기 보유자가 아직 보유 중 |
| 상승 후기 | 감소 중 | 증가 중 | 장기→단기 물량 이동 시작 |
| 천장 (분배) | 급감 | 급증 (40%+) | 신규 투기 자금 대량 유입 |
| 하락 | 다시 증가 | 다시 감소 | 약한 손이 떠나고 강한 손이 축적 |
해시레이트·해시리본
해시레이트의 변화와 해시리본(30일 MA vs 60일 MA)은 채굴자의 항복과 회복을 보여준다.
| 신호 | 사이클 위치 |
|---|---|
| 해시리본 항복 시작 (30일 < 60일) | 하락 심화, 바닥 근접 |
| 해시리본 항복 종료 (30일 > 60일 재교차) | 바닥 확인, 매수 신호 |
| 해시레이트 사상 최고 갱신 | 네트워크 건강, 강세 환경 |
거래소 보유량
거래소 보유량은 거래소에 예치된 비트코인의 총량이다.
| 변화 | 사이클 위치 | 해석 |
|---|---|---|
| 지속적 감소 | 축적기 ~ 상승기 | 장기 보유 목적 출금. 공급 감소 |
| 급격한 증가 | 분배기 ~ 하락기 | 매도 준비. 공급 증가 |
CDD (Coin Days Destroyed)
CDD는 오래 보유된 코인이 이동할 때 높아지는 지표다. 장기 보유자의 매도 활동을 감지한다.
| CDD 수준 | 사이클 위치 | 해석 |
|---|---|---|
| 지속적 저조 | 축적기 | 장기 보유자가 움직이지 않음 |
| 간헐적 스파이크 | 상승기 | 일부 장기 보유자 차익 실현 |
| 대규모 급증 | 천장 근접 | 장기 보유자 대량 매도 시작 |
바닥 신호 체크리스트
여러 지표가 동시에 바닥 신호를 보내면 신뢰도가 크게 높아진다.
| # | 지표 | 바닥 기준 | 체크 |
|---|---|---|---|
| 1 | MVRV | < 1.0 (시장가 < 실현가) | ☐ |
| 2 | NUPL | < 0 (네트워크 전체 손실) | ☐ |
| 3 | 퓰 멀티플 | < 0.5 (채굴 수익 바닥) | ☐ |
| 4 | 해시리본 | 항복 후 회복 교차 | ☐ |
| 5 | 거래소 보유량 | 지속적 감소 추세 | ☐ |
| 6 | HODL 웨이브 | 장기 보유 비중 최고 | ☐ |
| 7 | 공포탐욕지수 | 극단적 공포 (< 15) | ☐ |
| 8 | 활성 주소 | 바닥권에서 반등 시작 | ☐ |
6개 이상 충족 시 역사적으로 매우 강력한 바닥 신호였다. 다만 모든 조건이 동시에 충족되는 경우는 드물며, 4~5개만 충족되어도 의미 있는 신호로 볼 수 있다.
천장 신호 체크리스트
| # | 지표 | 천장 기준 | 체크 |
|---|---|---|---|
| 1 | MVRV | > 3.5 (과도한 미실현 수익) | ☐ |
| 2 | NUPL | > 0.75 (탐욕/행복감 구간) | ☐ |
| 3 | 퓰 멀티플 | > 4.0 (채굴 수익 과잉) | ☐ |
| 4 | CDD | 대규모 급증 (장기 보유자 매도) | ☐ |
| 5 | 거래소 입금 | 급격한 증가 | ☐ |
| 6 | HODL 웨이브 | 단기 코인 비중 급증 | ☐ |
| 7 | 공포탐욕지수 | 극단적 탐욕 (> 85) | ☐ |
| 8 | 스테이블코인 도미넌스 | 극단적 저점 | ☐ |
6개 이상 충족 시 사이클 고점 근접 가능성이 높다. 분할 매도 또는 현금 비중 확대를 고려해야 하는 구간이다.
현재 사이클 위치 판단 프레임워크
단일 지표에 의존하지 않고, 다수 지표의 합의로 사이클 위치를 판단하는 프레임워크를 제시한다.
단계별 확인 순서
1단계: 매크로 위치 파악
- MVRV와 NUPL로 시장 전체의 손익 상태를 확인한다.
- MVRV < 1이면 축적기, MVRV > 3이면 분배기 가능성.
2단계: 공급 구조 분석
3단계: 채굴 생태계 점검
4단계: 심리 지표 확인
5단계: 자금 흐름 점검
6단계: 기술적 분석 교차 확인
종합 판단표
| 지표 | 축적기 | 상승기 | 분배기 | 하락기 |
|---|---|---|---|---|
| MVRV | < 1.0 | 1.0 ~ 3.0 | > 3.0 | 하락 중 |
| NUPL | < 0 | 0.25 ~ 0.50 | > 0.75 | 0 근접 |
| 퓰 멀티플 | < 0.5 | 1.0 ~ 4.0 | > 4.0 | 하락 중 |
| HODL 장기비중 | 최고 | 높음→감소 | 급감 | 재증가 |
| 거래소 보유량 | 감소 중 | 안정~감소 | 급증 | 증가 후 안정 |
| 해시리본 | 항복→회복 | 건강 | 건강 | 항복 진입 |
| 공포탐욕지수 | 극단적 공포 | 중립~탐욕 | 극단적 탐욕 | 공포 |
| 스테이블코인 | 도미넌스 높음 | 유입 증가 | 도미넌스 최저 | 유출 |
과거 사이클 비교
사이클별 주요 수치
| 항목 | 2013년 사이클 | 2017년 사이클 | 2021년 사이클 |
|---|---|---|---|
| 바닥 MVRV | ~0.7 | ~0.6 | ~0.75 |
| 천장 MVRV | ~6.0 | ~4.7 | ~3.8 |
| 바닥→천장 기간 | ~24개월 | ~36개월 | ~24개월 |
| 천장→바닥 기간 | ~14개월 | ~12개월 | ~12개월 |
| 반감기→천장 | ~12개월 | ~18개월 | ~18개월 |
눈에 띄는 추세는 사이클이 반복될수록 천장 MVRV가 낮아지고 있다는 점이다. 시장이 성숙해지면서 극단적 과열의 정도가 줄어들고 있는 것으로 해석된다.
주의사항
과거 패턴이 미래를 보장하지 않는다
비트코인의 역사는 아직 짧다. 관측된 사이클은 3~4회에 불과하며, 통계적으로 유의미한 표본이라고 하기 어렵다. 과거 패턴을 참고하되, 절대적 기준으로 삼지 않아야 한다.
사이클 길이와 강도의 변동
각 사이클은 고유한 매크로 환경(금리, 규제, 기관 참여 등)에서 진행되므로, 기간과 강도가 다를 수 있다. 반감기 이후 반드시 12~18개월 안에 천장이 오리라는 보장은 없다.
온체인 지표만으로 부족하다
온체인 데이터는 블록체인 내부의 활동만 보여준다. 거시경제(금리, 인플레이션), 규제 환경, 지정학적 리스크 등 외부 요인도 반드시 고려해야 한다.
알트코인과의 괴리
이 글에서 다룬 지표는 대부분 비트코인 중심이다. 알트코인은 비트코인과 다른 사이클을 보일 수 있으며, 개별 프로젝트의 펀더멘탈에 따라 크게 달라진다.
실전 적용 팁
- 월 1회 종합 점검: 위의 종합 판단표를 기준으로 월 1회 전체 지표를 점검하여 현재 사이클 위치를 갱신한다.
- 체크리스트 활용: 바닥/천장 신호 체크리스트를 프린트하거나 메모해두고, 해당 조건이 충족될 때마다 체크한다.
- 분할 매매: 사이클 판단에 기반한 매매는 반드시 분할로 실행한다. 한 번에 올인하거나 올아웃하지 않는다.
- 장기 관점 유지: 사이클 분석은 단기 트레이딩이 아닌 중장기(수개월~수년) 포지션 관리에 적합하다.
- 다수결 원칙: 단일 지표가 아닌 다수 지표의 합의를 기준으로 판단한다. 7~8개 지표 중 5개 이상이 같은 방향을 가리킬 때 행동한다.
정리
시장 사이클은 축적 → 상승 → 분배 → 하락의 4단계를 반복하며, MVRV, NUPL, 퓰 멀티플, HODL 웨이브, 해시리본, 거래소 보유량, 공포탐욕지수, 스테이블코인 흐름 등 다양한 온체인 지표를 종합하면 현재 위치를 판단할 수 있다. 바닥 신호와 천장 신호 체크리스트를 활용하여 다수 지표의 합의를 확인하고, 과거 패턴에 맹목적으로 의존하지 않으며, 거시경제 환경까지 고려하는 종합적 판단이 필요하다. BitInsight에서 제공하는 온체인 데이터를 일상적으로 모니터링하며, 이 시리즈에서 배운 지표들을 하나씩 체크하는 습관을 들이자.
이 글은 BitInsight 온체인 분석 가이드 시리즈의 마지막 글입니다. 처음부터 읽기: 온체인 분석이란 무엇인가