NUPL - 미실현 손익으로 보는 시장 심리
NUPL이란
NUPL(Net Unrealized Profit/Loss)은 시장 전체의 미실현 순이익 비율을 나타내는 온체인 지표다. 현재 보유 중인 모든 코인이 얼마나 이익 또는 손실 상태에 있는지를 하나의 수치로 보여준다.
NUPL = (Market Cap - Realized Cap) / Market Cap
Market Cap이 시장의 현재 가치이고, Realized Cap이 참여자들의 총 비용 기반이므로, 그 차이가 바로 시장 전체의 미실현 순이익이다. 이를 Market Cap으로 나누어 비율로 표현한 것이 NUPL이다.
계산 방법
공식
NUPL = (Market Cap - Realized Cap) / Market Cap
이를 다시 정리하면 다음과 같다.
NUPL = 1 - (Realized Cap / Market Cap) = 1 - (1 / MVRV)
따라서 NUPL은 MVRV 비율과 수학적으로 연결되어 있다.
계산 예시
| 항목 | 값 |
|---|---|
| Market Cap | $1,500,000,000,000 |
| Realized Cap | $600,000,000,000 |
| 미실현 순이익 | $900,000,000,000 |
| NUPL | 0.60 |
NUPL이 0.60이라는 것은 시가총액의 60%가 미실현 이익이라는 뜻이다.
MVRV와의 관계
| MVRV | NUPL | 의미 |
|---|---|---|
| 4.0 | 0.75 | 시가총액의 75%가 미실현 이익 |
| 2.0 | 0.50 | 시가총액의 50%가 미실현 이익 |
| 1.0 | 0.00 | 손익분기. 미실현 손익 없음 |
| 0.5 | -1.00 | 시가총액만큼의 미실현 손실 |
5단계 시장 심리 구간
NUPL의 가장 강력한 활용법은 시장을 5개의 심리 단계로 분류하는 것이다. 이 프레임워크는 비트코인 사이클을 직관적으로 이해할 수 있게 해준다.
구간 정의
| 단계 | NUPL 범위 | 색상 | 시장 심리 | 설명 |
|---|---|---|---|---|
| 1단계 | < 0 | 빨강 | 항복 (Capitulation) | 전체 시장이 손실. 극도의 공포 |
| 2단계 | 0 ~ 0.25 | 주황 | 희망/두려움 (Hope/Fear) | 초기 회복. 불확실성 높음 |
| 3단계 | 0.25 ~ 0.50 | 노랑 | 낙관 (Optimism) | 확신이 형성. 강세 심리 확산 |
| 4단계 | 0.50 ~ 0.75 | 연두 | 확신 (Belief) | 강세장 본격화. 높은 수익률 |
| 5단계 | > 0.75 | 초록 | 탐욕/유포리아 (Euphoria) | 극도의 과열. 정점 임박 |
각 단계별 상세 분석
1단계: 항복 (NUPL < 0)
시장 전체가 미실현 손실 상태다. 이 구간에 진입하면 보유자들이 공포에 빠져 투매가 발생하며, "암호화폐는 끝났다"는 극단적 비관론이 지배한다.
역사적 패턴: 항복 구간은 역대 최고의 매수 기회와 일치했다. 모든 주요 사이클 바닥은 NUPL이 음수인 구간에서 발생했다.
- 2015년 초: NUPL이 -0.3까지 하락 후 2017년 불마켓
- 2018년 말: NUPL이 -0.2까지 하락 후 2020-2021 불마켓
- 2022년 중반: NUPL이 음수 진입 후 2023년 상승 전환
2단계: 희망/두려움 (NUPL 0 ~ 0.25)
시장이 손익분기를 넘어 소폭 이익 구간에 진입했다. 그러나 최근의 약세장 기억이 남아 있어 확신이 부족하며, 작은 하락에도 공포가 재발한다.
특징: 이 구간에서 가격 조정이 발생하면 NUPL이 다시 음수로 돌아갈 수 있어 변동성이 크다.
3단계: 낙관 (NUPL 0.25 ~ 0.50)
상당수의 보유자가 이익 상태에 접어들면서 시장 분위기가 긍정적으로 전환된다. 미디어 관심이 증가하고, 새로운 참여자가 유입되기 시작한다.
특징: 건전한 강세장 구간이다. 이 단계에서 진입한 투자자도 사이클이 정점에 도달하기 전에 상당한 수익을 얻는 경우가 많았다.
4단계: 확신 (NUPL 0.50 ~ 0.75)
시장 참여자 대다수가 상당한 이익 상태다. 강세장에 대한 확신이 강하며, "이번에는 다르다(This time is different)"는 낙관론이 확산된다.
특징: 장기적으로는 리스크가 커지기 시작하는 구간이다. 분할 매도를 시작하여 리스크를 관리하는 것이 현명하다.
5단계: 유포리아 (NUPL > 0.75)
시가총액의 75% 이상이 미실현 이익이다. 극도의 낙관과 탐욕이 지배하며, 합리적 판단보다 감정이 시장을 이끈다.
역사적 패턴: NUPL이 0.75를 초과한 모든 사례에서 이후 대규모 하락이 뒤따랐다. 이 구간은 가장 위험한 매수 시점이자 최적의 매도 시점이다.
역사적 사이클 매핑
| 시기 | NUPL 최고점 | NUPL 최저점 | 사이클 특징 |
|---|---|---|---|
| 2013년 | ~0.85 | ~-0.30 | 더블 탑. 두 번 유포리아 진입 |
| 2017년 | ~0.78 | ~-0.25 | 급격한 상승과 하락 |
| 2021년 | ~0.73 | ~-0.15 | 정점이 점점 낮아지는 추세 |
MVRV와 마찬가지로, NUPL의 극단값도 사이클이 진행될수록 점점 줄어드는 경향이 있다. 이는 시장의 성숙도를 반영한다.
다른 지표와의 조합
NUPL + SOPR
NUPL은 미실현 손익, SOPR은 실현 손익을 보여준다.
| NUPL | SOPR | 해석 |
|---|---|---|
| 높음 (확신/유포리아) | > 1.0 (높음) | 이익 실현 진행 중. 정점 경고 |
| 높음 | ~1.0 | 차익 실현 둔화. 아직 상승 여력 |
| 음수 (항복) | < 1.0 | 미실현·실현 모두 손실. 바닥 근처 |
| 0 근처 | 1.0 전환 | 추세 전환 초기 |
NUPL + 거래소 흐름
NUPL + 기술적 분석
실전 활용 팁
사이클 기반 전략
| 단계 | NUPL | 전략 |
|---|---|---|
| 항복 | < 0 | 최대한 매집. 장기적으로 최고의 매수 기회 |
| 희망/두려움 | 0 ~ 0.25 | 분할 매수 지속. 변동성 대비 |
| 낙관 | 0.25 ~ 0.50 | 보유 유지. 포트폴리오 리밸런싱 |
| 확신 | 0.50 ~ 0.75 | 분할 매도 시작. 이익 확보 |
| 유포리아 | > 0.75 | 적극적 이익 실현. 현금 비중 확대 |
장기 투자자를 위한 단순 규칙
- NUPL이 0 아래로 진입하면 매월 정해진 금액으로 분할 매수 시작
- NUPL이 0.5를 넘으면 추가 매수 중단 및 보유
- NUPL이 0.75를 넘으면 보유량의 일부를 분할 매도 시작
- NUPL이 다시 0.25 아래로 내려오면 매수 재개
한계와 주의사항
절대 기준의 변화
시장이 성숙해지면서 NUPL의 극단값이 변할 수 있다. 2013년에 0.85까지 올랐던 최고점이 2021년에는 0.73에 그쳤다. 미래에는 유포리아 기준을 0.70 이하로 조정해야 할 수도 있다.
분실 코인의 영향
Realized Cap이 분실 코인으로 인해 실제보다 낮게 산출될 수 있으며, 이는 NUPL을 높이는 방향으로 작용한다.
타이밍의 부정확성
NUPL이 유포리아 구간에 진입한 후에도 가격이 추가로 상승하는 기간이 수주에서 수개월까지 이어질 수 있다. 정확한 매도 타이밍은 SOPR, 기술적 분석 등으로 보완해야 한다.
UTXO 기반 한정
실현 가격과 마찬가지로 NUPL은 비트코인의 UTXO 모델에 기반하며, 다른 블록체인에 적용할 때는 방법론 차이에 유의해야 한다.
정리
NUPL은 시가총액과 실현 시가총액의 차이를 비율로 나타내어 시장 전체의 미실현 손익 상태를 보여주는 지표다. 항복(< 0), 희망/두려움(0~0.25), 낙관(0.25~0.5), 확신(0.5~0.75), 유포리아(> 0.75)의 5단계 프레임워크는 비트코인 사이클을 직관적으로 이해하고 대응할 수 있게 해준다. SOPR, MVRV, 거래소 흐름 등과 조합하면 사이클 내 위치를 더 정밀하게 판단할 수 있다.
다음 글: 공포와 탐욕 지수 - 시장 심리의 종합 지표