리얼 일드 vs 인플레이션
리얼 일드란
리얼 일드(Real Yield)는 토큰 발행(인플레이션)이 아닌 실제 프로토콜 수익에서 나오는 수익률이다. 2022년 디파이 버블 이후 "지속 가능한 수익"에 대한 관심이 높아지며 주목받았다.
핵심 질문:
"이 APY는 어디서 오는가? 토큰을 찍어내는 것인가, 실제로 버는 것인가?"
인플레이션 기반 수익 vs 리얼 일드
인플레이션 기반 수익
특징:
- 프로토콜이 자체 토큰을 새로 발행
- 스테이커/LP에게 분배
- 토큰 공급량 증가
예시:
- Curve: CRV 토큰 인센티브
- 대부분의 유동성 마이닝
문제점:
- 토큰 가격 하락 압력
- 기존 보유자 희석
- 지속 불가능 (토큰 가치 0으로 수렴 가능)
리얼 일드
특징:
- 실제 사용자 수수료에서 발생
- ETH, USDC 등 "진짜 돈"으로 지급
- 프로토콜이 실제 수익 창출
예시:
- GMX: 거래 수수료의 70%를 ETH/AVAX로 분배
- dYdX: 거래 수수료 분배
장점:
- 지속 가능
- 토큰 희석 없음
- 실제 가치 기반
왜 리얼 일드가 중요한가
2021~2022년 교훈
DeFi 2.0의 붕괴:
- OlympusDAO(OHM): 8,000%+ APY → 토큰 가격 99% 폭락
- TIME Wonderland: 비슷한 붕괴
- 수많은 포크들 실패
원인:
- 수익의 원천이 토큰 발행뿐
- 실제 프로토콜 사용량 부족
- 새 참여자 → 기존 참여자에게 지급 (폰지 구조)
시장의 깨달음
"지속 불가능한 APY는 결국 0으로 수렴한다"
투자자들이 APY 숫자보다 수익의 원천을 중시하게 됨.
수익 원천 분석
지속 가능한 수익 원천
| 원천 | 예시 | 지속성 |
|---|---|---|
| 거래 수수료 | DEX 스왑 수수료 | ✅ 높음 |
| 대출 이자 | 차입자 이자 | ✅ 높음 |
| 영구 계약 수수료 | 펀딩비, 거래 수수료 | ✅ 높음 |
| 청산 수익 | 청산 패널티 | ✅ 높음 |
| 브릿지 수수료 | 크로스체인 수수료 | ✅ 높음 |
지속 불가능한 수익 원천
| 원천 | 예시 | 지속성 |
|---|---|---|
| 토큰 발행 | 유동성 마이닝 | ❌ 낮음 |
| 준비금 사용 | 트레저리 배포 | ❌ 낮음 |
| 새 참여자 자금 | 폰지 구조 | ❌ 매우 낮음 |
리얼 일드 프로토콜
GMX
모델:
- 탈중앙화 영구 선물 거래소
- 거래 수수료 수익
- 스테이커에게 ETH/AVAX로 분배
수익 구조:
- 거래 수수료: 0.1% (포지션 사이즈)
- 분배: 30% 프로토콜, 70% 스테이커/LP
APY:
- GMX 스테이킹: ~10~20% (ETH/AVAX)
- GLP: ~20~40% (변동)
장점:
- 실제 ETH/AVAX로 지급
- 토큰 인플레이션 낮음
- 검증된 트랙 레코드
Gains Network (gTrade)
모델:
- 폴리곤/아비트럼 기반 레버리지 거래
- 합성 자산 (Synthetic)
- 거래 수수료 + 청산 수익
수익 구조:
- 거래 수수료
- GNS 스테이커에게 DAI로 분배
dYdX
모델:
- 영구 선물 DEX
- 오더북 기반
- 수수료 분배
수익 구조:
- 거래 수수료
- 스테이커에게 USDC 분배 (v3)
- v4에서 구조 변경 (자체 체인)
Synthetix
모델:
- 합성 자산 프로토콜
- SNX 스테이킹으로 담보 제공
- 거래 수수료 분배
수익 구조:
- sUSD, sETH 등 합성 자산 거래 수수료
- SNX 스테이커에게 분배
Curve/Convex (일부)
모델:
- DEX 수수료는 리얼 일드
- CRV/CVX 인센티브는 인플레이션
분석:
- 기본 LP 수수료: 리얼 일드 (~0.5~2%)
- CRV 보상: 인플레이션 (변동)
- 총 APY 중 리얼 일드 비중 확인 필요
리얼 일드 계산
기본 공식
리얼 일드 APY = (연간 프로토콜 수익 × 분배율) / TVL
예시: GMX
- 연간 거래량: $100B
- 평균 수수료율: 0.1%
- 연간 수수료 수익: $100M
- 스테이커 분배율: 70%
- 스테이커 총 수익: $70M
- TVL (스테이킹): $500M
- 리얼 일드 APY = $70M / $500M = 14%
확인 방법
1. 프로토콜 대시보드:
- 대부분의 프로토콜이 수익 데이터 공개
- GMX Stats, dYdX 대시보드 등
2. DefiLlama:
- Fees 섹션에서 프로토콜별 수수료 확인
- Protocol Revenue vs Token Incentives 비교
3. Token Terminal:
- 프로토콜 수익 분석
- P/S (Price to Sales), P/E 비율
APY 분해하기
예시: Curve 풀
총 APY: 25%
| 구성 요소 | APY | 유형 |
|---|---|---|
| 기본 LP 수수료 | 2% | ✅ 리얼 일드 |
| CRV 인센티브 | 15% | ❌ 인플레이션 |
| CVX 인센티브 | 8% | ❌ 인플레이션 |
리얼 일드 비중: 2/25 = 8%
나머지 92%는 토큰 발행에 의존.
시사점
- 총 APY보다 리얼 일드 비중 확인
- 인센티브 토큰 가격 하락 시 실제 수익 급감
- 리얼 일드가 높은 프로토콜이 더 안정적
하이브리드 모델
대부분의 프로토콜
순수 리얼 일드만으로는 경쟁력 있는 APY 제공이 어렵다.
일반적 구조:
- 기본: 리얼 일드 (수수료)
- 추가: 토큰 인센티브 (초기 부트스트래핑)
건강한 프로토콜의 특징
시간에 따른 변화:
- 초기: 높은 토큰 인센티브로 유동성 확보
- 성장: 실제 사용량 증가, 수수료 수익 증가
- 성숙: 인센티브 감소, 리얼 일드 비중 증가
체크포인트:
- 인센티브 없이도 경쟁력 있는 수수료 수익?
- 실제 사용량(거래량, 대출액) 지속 성장?
- 토큰 인플레이션 일정 관리?
리얼 일드 투자 전략
1. 리얼 일드 중심 포트폴리오
구성 예시:
- GMX 스테이킹: 40%
- GLP: 30%
- dYdX 스테이킹: 20%
- Gains Network: 10%
특징:
- 낮은 변동성 (ETH, USDC로 지급)
- 지속 가능한 수익
- 토큰 가격 의존도 낮음
2. 수수료 집합 전략
프로토콜 수수료 수익 비교:
| 프로토콜 | 일일 수수료 | P/F 비율* |
|---|---|---|
| Uniswap | ~$2M | 높음 |
| GMX | ~$500K | 낮음 |
| Aave | ~$300K | 중간 |
*P/F = FDV / 연간 수수료 (낮을수록 저평가)
3. 분산 접근
- 여러 리얼 일드 프로토콜에 분산
- 스마트컨트랙트 리스크 분산
- 체인 분산 (이더리움, 아비트럼, 솔라나 등)
리얼 일드의 한계
1. 낮은 APY
리얼 일드만으로는 높은 APY 달성이 어렵다.
- 토큰 인센티브: 50~1000%+ APY 가능
- 리얼 일드: 보통 5~30% 수준
2. 시장 의존성
프로토콜 사용량에 따라 수익 변동.
- 강세장: 거래량 증가 → 수수료 증가
- 약세장: 거래량 감소 → 수수료 감소
3. 토큰 가격 리스크
리얼 일드를 제공해도 기초 토큰 가격은 하락할 수 있다.
- GMX 가격이 50% 하락하면
- ETH로 받는 수익은 유지되지만
- 토큰 가치 손실
리얼 일드 평가 체크리스트
수익 원천:
- 수수료가 주 수익원인가?
- 토큰 발행 비중이 얼마인가?
- 인센티브 없이도 매력적인가?
지속 가능성:
- 실제 사용량이 있는가?
- 사용량이 성장하고 있는가?
- 경쟁 프로토콜 대비 우위가 있는가?
분배 구조:
- 수익의 몇 %가 스테이커에게?
- 어떤 토큰으로 지급되는가?
- 락업 기간이 있는가?
정리
리얼 일드는 토큰 인플레이션이 아닌 실제 프로토콜 수수료에서 나오는 지속 가능한 수익이다. GMX, dYdX, Gains Network 등이 대표적인 리얼 일드 프로토콜로, ETH나 USDC 같은 "진짜 돈"으로 보상을 지급한다. 높은 APY를 볼 때는 리얼 일드 비중이 얼마인지 분해하여 확인해야 한다. 토큰 인센티브 기반 APY는 토큰 가격 하락 시 급감할 수 있지만, 리얼 일드는 프로토콜 사용량이 유지되는 한 지속된다. 다만 리얼 일드만으로는 높은 APY를 기대하기 어렵고, 시장 상황에 따라 변동한다.
다음 글: 일드 애그리게이터 - 수익 최적화 자동화