베이시스와 콘탱고/백워데이션
베이시스란
베이시스(Basis)는 선물 가격과 현물 가격의 차이다.
Basis = 선물 가격 - 현물 가격
- 양의 베이시스: 선물 > 현물. 프리미엄 상태
- 음의 베이시스: 선물 < 현물. 디스카운트 상태
전통 금융에서는 보관 비용, 금리 등으로 선물이 현물보다 약간 높은 것이 일반적이다. 가상화폐에서는 시장 심리에 따라 양방향 모두 나타난다.
콘탱고 (Contango)
정의
콘탱고는 선물 가격이 현물 가격보다 높은 상태다. 먼 만기의 선물일수록 가격이 높다.
현물 < 근월물 < 원월물
콘탱고의 원인
- 강세 기대: 시장 참여자들이 미래 가격 상승을 예상하여 선물에 프리미엄을 지불
- 보유 비용: 현물을 보유하는 비용(보관, 보험 등)이 선물 프리미엄에 반영. 가상화폐에서는 크지 않음
- 레버리지 수요: 레버리지를 사용하려는 롱 수요가 많으면 선물 가격이 올라감
콘탱고와 시장 심리
| 콘탱고 수준 | 연율 환산 | 해석 |
|---|---|---|
| 0~5% | 정상 | 일반적인 강세 심리 |
| 5~15% | 높음 | 강한 상승 기대. 레버리지 수요 활발 |
| 15~30% | 매우 높음 | 과열. 역사적으로 고점 근처에서 관찰 |
| 30% 이상 | 극단적 | 버블 가능성. 강한 조정 경고 |
연율 환산: 분기 선물 베이시스 × 4, 월물 베이시스 × 12로 대략 산출
백워데이션 (Backwardation)
정의
백워데이션은 선물 가격이 현물 가격보다 낮은 상태다. 먼 만기의 선물일수록 가격이 낮다.
현물 > 근월물 > 원월물
백워데이션의 원인
- 약세 기대: 시장이 미래 가격 하락을 예상
- 헤지 수요: 현물 보유자가 하락 헤지를 위해 선물 매도 → 선물 가격 하락
- 숏 과밀: 숏 수요가 롱 수요보다 많으면 선물 가격이 현물 아래로
백워데이션과 시장 심리
가상화폐에서 백워데이션은 비교적 드물며, 발생하면 극단적 공포를 의미하는 경우가 많다.
- 약한 백워데이션: 불확실성 증가. 시장 관망
- 강한 백워데이션: 극단적 약세 심리. 패닉. 그러나 역설적으로 바닥 신호일 수 있음
역사적으로 비트코인이 백워데이션에 진입한 시점(2020년 3월, 2022년 FTX 사태)은 대부분 시장 바닥 근처였다.
무기한 선물과 베이시스
무기한 선물은 만기가 없으므로 전통적 의미의 베이시스가 아니라 펀딩비로 현물과의 괴리가 조절된다.
그러나 무기한 선물에서도 프리미엄/디스카운트가 존재한다.
| 무기한 선물 상태 | 베이시스 개념 | 펀딩비 |
|---|---|---|
| 프리미엄 (선물 > 현물) | 콘탱고 유사 | 양수 (롱 → 숏 지불) |
| 디스카운트 (선물 < 현물) | 백워데이션 유사 | 음수 (숏 → 롱 지불) |
무기한 선물의 프리미엄이 기간제 선물의 콘탱고와 같은 방향이면, 시장 전체가 강세(또는 약세) 합의에 도달한 것으로 볼 수 있다.
기간 구조 (Term Structure)
개념
기간 구조는 만기별 선물 가격을 연결한 곡선이다. 가까운 만기부터 먼 만기까지의 가격을 한눈에 볼 수 있다.
형태별 해석
정상 콘탱고 곡선:
- 만기가 멀수록 가격이 높아지는 완만한 상승 곡선
- 정상적인 시장 상태
가파른 콘탱고 곡선:
- 원월물 프리미엄이 매우 큼
- 시장이 중장기적으로 강한 상승을 기대
플랫 곡선:
- 만기별 가격 차이가 거의 없음
- 방향 불확실. 시장 관망 상태
백워데이션 곡선:
- 만기가 멀수록 가격이 낮아짐
- 현재 시점의 불안이 미래보다 큼. 또는 극단적 약세
역전 (Inversion):
- 특정 만기의 가격만 비정상적으로 높거나 낮음
- 해당 시점에 특별한 이벤트(반감기, ETF 결정 등)가 있을 때 발생
베이시스 트레이딩
캐시 앤 캐리 (Cash and Carry)
콘탱고 상태에서 현물 매수 + 선물 매도를 동시에 진행하는 전략이다.
- 현물 BTC 매수
- 같은 수량의 선물 BTC 매도
- 만기에 선물이 현물과 수렴
- 베이시스(프리미엄)만큼 수익
예시: 현물 $100,000, 3개월 선물 $105,000 (5% 프리미엄)
- 현물 매수 + 선물 매도
- 3개월 후 수렴: 약 5% 수익 (연율 약 20%)
리버스 캐시 앤 캐리
백워데이션 상태에서 현물 매도(공매도) + 선물 매수를 진행하는 전략이다. 가상화폐에서는 현물 공매도가 어려우므로 실행이 제한적이다.
위험 요소
- 베이시스 확대: 진입 후 베이시스가 더 벌어지면 미실현 손실 발생
- 마진 리스크: 선물 포지션의 증거금 관리 필요
- 거래소 리스크: 거래소 장애나 파산 시 포지션 상실
베이시스와 시장 사이클
강세장
- 콘탱고가 지속적으로 확대
- 기간 구조가 가파르게 상승
- 연율 환산 프리미엄이 20~30%에 달하면 과열 경고
약세장
- 콘탱고 축소 → 플랫 → 백워데이션으로 전환
- 기간 구조가 평탄해지거나 역전
- 백워데이션 진입은 극단적 공포의 신호
사이클 전환점
콘탱고에서 백워데이션으로의 전환, 또는 백워데이션에서 콘탱고로의 전환은 시장 심리의 근본적 변화를 의미한다. 이 전환점은 종종 주요 가격 전환점과 일치한다.
다른 지표와의 조합
베이시스 + 펀딩비
기간제 선물 베이시스와 무기한 선물 펀딩비가 같은 방향의 극단값을 보이면 시장 합의가 강하다는 뜻이다. 둘 다 높으면 과열 경고가 강화된다.
베이시스 + 미결제약정
콘탱고가 확대되면서 미결제약정도 증가하면 레버리지 롱 수요가 강하게 유입되고 있다는 신호다.
베이시스 + 김프
한국 시장의 김치 프리미엄과 글로벌 선물 베이시스가 동시에 높으면, 한국과 글로벌 모두에서 과열 심리가 극대화된 상태다.
정리
베이시스는 현물과 선물의 가격 차이로, 시장의 미래 기대를 반영한다. 콘탱고(선물 > 현물)는 강세 심리를, 백워데이션(선물 < 현물)은 약세 심리를 나타낸다. 극단적 콘탱고는 과열 경고, 백워데이션 진입은 극단적 공포이자 역설적 바닥 신호가 될 수 있다. 기간 구조를 관찰하면 시장 심리의 시간적 분포를 파악할 수 있으며, 캐시 앤 캐리 전략으로 베이시스 자체를 수익화할 수도 있다.